香港零售商第三季度营运数据理想。周大福(01929)、六福(00590)及莎莎国际(00178)于2018年10月18日收盘后公布季度营运数据(覆盖2018年7月至9月)。整体来看，珠宝零售商期内于香港及澳门市场的零售销售增长理想，主要受到黄金产品需求强劲所带动。化妆品零售商莎莎国际期内的零售销售亦录得高单位数字增长，反映尽管区内9月受台风吹袭，销售动力亦未受影响。另外，香港高铁于9月底通车，未有于期内带来显著影响，然而部分公司于尖沙咀等接近西九龙车站的销售已见强劲贡献(我们预期：较其他地区贡献多出10%)。

周大福及六福透露，黄金销售带动香港地区销售强劲增长。两家公司期内于香港市场均录得强劲的同店销售增长(周大福：23%；六福：17%)，延续2018年4至6月的销售动力。期内的销售增长主要来自黄金销售，而珠宝首饰产品的销售较为疲弱。周大福及六福的珠宝首饰产品同店销售增长大幅放缓，主要由于内地访客因人民币贬值转而购买单价较低的产品。至于黄金的销售动力能否持续，珠宝公司的管理层暂时未有太清晰看法。然而，由于第四季(10月至12月)一般为婚嫁旺季，若金价维持合理水平，黄金产品的需求或持续旺盛。

香港的强劲销售动力部分受大陆市场的疲弱表现所抵销。内地对香港零售商是一个重要的市场，零售商一直致力于该市场开设更多门店。这将支持整体收入增长，不过同店销售增长应较为温和。然而，我们相信部份数据或令投资者忧虑，如周大福的网上销售数字出现放缓，以及六福中国大陆市场于10月首两周的营运数据录得双位数字下跌。人民币贬值亦影响香港零售商的平均交易额。虽然这些数字或受季节性或一次性因素影响，我们认为投资者仍会对公司的盈利前景没那么有信心。不过我们相信近期股价调整已大致反映有关忧虑。

恒指自6月以来已下跌20%，我们相信投资者调低了珠宝股的估值，反映整体市场风险偏好的下降。因此，我们调整周大福及六福的目标市盈率倍数，并相应把其目标价分别下调至8.23港元及29.9港元。两家公司将于11月公布中期业绩，我们暂将持盈利预测不变。基于我们已较市场保守，我们并不预期会大幅调整盈利预期。有关数字或有潜在上升空间，六福表示在目前的市场环境下，有机会持续出现减租的情况。

我们把周大福的评级由“中性”上调至“买入”。个股股价自我们于2018年6月下调以来已下跌39%，目前有重新审视的机会。我们同时对六福持审慎乐观的看法，因公司于大众市场分部地位较佳。我们维持周生生(00116)的买入评级。至于莎莎国际，尽管高铁及港珠澳大桥开通后将带来更多内地旅客，公司将受惠，但我们认为投资者或先持观望态度。个股目前股价相当于2019财年15.7倍的市盈率，在现时的市场气氛下，估值未见吸引。